生物科技2026：有人盈利，有人烧钱，有人一步之遥
2025年的中国生物科技行业，正在经历一场从"资本驱动"向"价值驱动"的深刻转型。当市场从狂热回归理性，当"18A"上市潮逐渐退温，真正具备全球竞争力的企业开始浮出水面。这不是一场简单的赛跑，而是一次关于生存模式的分化与抉择。
当科伦博泰靠25亿元潜在里程碑甩开对手、映恩生物亏损25亿却手握450亿港元市值、百奥赛图净利润暴增416%、宝济药业股价一年内翻5倍又几乎腰斩、药捷安康折价18%紧急配股“补血”——同样的生物科技赛道，五家公司的剧本，正在走向截然不同的结局。
2026年4月，港交所生物科技板块的资金流动，变得耐人寻味。
科伦博泰（06990.HK） 在4月15日的交易中上涨4.33%，成交额高达1.34亿港元。药捷安康（02617.HK） 当日暴跌超10%，因一则配股公告，股价跌至2025年IPO以来的最低水平。映恩生物（09606.HK） 则因获批发行科创板A股，盘中一度飙升近10%，市值逼近290亿港元。
冰火两重天的走势背后，是这五家生物科技公司完全不同的财务底色和战略抉择。
01 科伦博泰（06990.HK）：ADC领域的出海旗手，商业化的第一年交出什么答卷？
2025年是科伦博泰从研发型生物科技公司转型为商业化生物制药公司的关键转折点。
财务数据：卖产品+授权双轮驱动，亏损是暂时的阵痛
2025年全年，科伦博泰实现总收入20.58亿元，同比增长6.5%。其中商业化产品销售5.43亿元，来自许可及合作协议的收入约15亿元。
亏损方面，2025年净亏损扩大至3.82亿元，经调整后亏损2.11亿元。招银国际在3月底发布的报告指出，亏损扩大主要由商业化规模扩大及后期临床试验入组导致。
管线亮点：SKB264有望改写全球肺癌治疗格局
招银国际认为，SKB264联合K药（pembrolizumab）对比K药单药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的中国三期临床试验已达到主要终点。这是全球首个证实ADC联合免疫检查点抑制剂在一线非小细胞肺癌取得成功的三期临床试验，有望改变治疗格局。完整数据将在2026年6月于ASCO年会上公布。
2026年核心看点：盈亏平衡可期？
科伦博泰的年报发布会透露，2026年全年收入有望达到27-30亿元区间，有望在2026年实现盈亏平衡。SKB264已获FDA「优先审评券」，监管审查周期由标准10-12个月缩短至1-2个月，默克有望于2026年底或2027年初提交首个上市申请。
02 百奥赛图（02315.HK/688796.SH）：416%的净利润增速背后，靠什么支撑？
如果说科伦博泰代表了ADC出海的头部选手，那百奥赛图代表的是创新药研发上游的“卖铲人”。
财务数据：商业化兑现，规模盈利终落地
2025年全年，百奥赛图实现营收13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%，扣非净利润增长405.39%至1.16亿元，毛利率稳定在75.83%，经营现金流达3.70亿元。这是继2024年首次扭亏后，百奥赛图实现规模化盈利的第一年。
三大业务板块：各司其职，各具弹性
一是模式动物业务（基石业务），全年收入6.22亿元，同比增长近60%，毛利率超80%，持续贡献稳定现金流。二是临床前CRO业务，全年收入3.52亿元，同比增长75.24%，累计完成8600+药物评价项目，客户留存率高达80%。三是抗体开发业务（核心弹性业务），全年收入3.32亿元，毛利率高达86%，累计签署超350项合作协议，2025年新增150余项。
全球化布局：海外收入占比近70%
2025年全年海外收入占比近70%，合作伙伴涵盖德国默克、吉利德、强生、百济神州等全球头部药企。
03 映恩生物（09606.HK）：ADC技术平台新贵，亏损25亿凭什么值450亿？
2025年4月上市的映恩生物，凭借四大ADC技术平台（DITAC、DIBAC等）和与BioNTech的重磅合作，上市一年市值已逼近450亿港元。
财务数据：收入18.5亿，经调整亏损3.89亿
2025年全年，映恩生物实现收入18.5亿元，主要来自许可及合作协议收入。归母净亏损25.9亿元，主要受上市相关的优先股转股导致金融负债公允价值变动的一次性会计影响。经调整净亏损3.89亿元，研发费用8.4亿元，同比基本持平。
管线进展：DB-1303上市申请已提交
核心产品DB-1303（HER2 ADC）在中国的上市申请已于2026年4月提交，针对HER2阳性乳腺癌的三期临床已达到主要终点。另一核心管线DB-1311（B7H3 ADC）已启动全球三期临床，展现同类最佳潜力。
关键变量：H+A双平台布局释放信号
2026年4月13日，映恩生物宣布董事会批准发行人民币股份并在科创板上市的计划，拟发行不超过总股本15%的A股。科创板上市将为公司提供更强的资金支持。
海通国际预测，2026-2027年归母净利润预计为-3.7亿/-1.7亿元，亏损持续收窄。
04 宝济药业（02659.HK）：股价翻5倍再腰斩，高估值遇上弱基本面
2025年12月上市的宝济药业，经历了港股生物科技板块最戏剧性的股价波动。
股价过山车：从暴涨超600%到几近腰斩
上市后不到三个月，股价较26.38港元的发行价暴涨超530%，一手盈利1.4万港元。但从2月25日至今，累计跌幅近50%，股价较年内高点206港元已腰斩。利好与股价走势的强烈反差，折射出高估值与弱基本面的深层矛盾。
财务数据：亏损超7亿，收入依赖一次性授权
公司2023年至2025年上半年持续亏损，净亏损累计超7亿元，研发开支持续高企。收入增长主要依赖一次性许可协议首付款，缺乏可持续的基本面支撑。2025年全年净亏损3.95亿元，市净率高达16.65倍。
核心产品：SJ02商业化落地，但收入未成规模
核心产品KJ017为重组人透明质酸酶，可解决静脉注射药物快速皮下给药的临床痛点。KJ103为全球首个进入III期临床的低预存抗体IgG降解酶，获国家药监局两项突破性疗法认定。SJ02为中国首款长效辅助生殖药物，已获批上市并与安科生物达成大中华区独家销售协议。但SJ02的商业化收入仍未形成规模。
05 药捷安康（02617.HK）：折价18%紧急配股，现金流压力有多大？
药捷安康于2025年6月登陆港交所，是一家聚焦小分子创新药研发的生物科技公司，核心管线为Tinengotinib，用于多种实体瘤的治疗。
紧急“补血”：折价18%配售新股
4月14日，药捷安康与配售代理订立配售协议，拟向不少于6名机构投资者配售508.5万股新股，每股作价57.03港元，较4月14日收市价69.55港元折让约18%，预计所得款项净额约2.82亿元。
公告次日（4月15日），药捷安康股价暴跌超过10%，盘中一度跌破配售价。配售所募资金的约57%将用于核心产品Tinengotinib在晚期乳腺癌、肝细胞癌及前列腺癌等适应症的临床开发，约33%用于在中国的生产及商业化布局。
此前已多次“输血”
这并非药捷安康首次通过资本市场“补血”。公司曾在2026年1月完成一项涉及210万股的配股行动，集资净额约1.9亿元，连同2025年6月全球发售所得1.6亿元，尚未动用的资金正在投入Tinengotinib单药治疗胆管癌（CCA）的多区域III期临床试验中。在如此短的时间内多次进行再融资，侧面反映出核心管线对资金的巨大消耗以及公司现金流可能存在的压力。
一张表看懂：
2026年的关键节点
2026年以来，生物科技行业热点频发，五家企业各自迎来关键转折点。
科伦博泰核心产品芦康沙妥珠单抗2025年医保谈判成功纳入，2026年将是放量关键年。与默沙东合作的17项全球III期临床正在推进，若能在欧美市场获批，将真正验证其全球化能力。但需警惕的是，国内ADC赛道竞争加剧，恒瑞医药、百奥泰等企业的同类产品正在加速上市。
映恩生物DB-1303（HER2 ADC）中国III期注册试验成功达到主要终点，已提交上市申请，2026年有望获批成为首款商业化产品，这将是从"平台型"向"产品型"转型的里程碑。与BioNTech的合作能否顺利推进至商业化阶段，将决定其长期价值。
百奥赛图"千鼠万抗"计划进入收获期，多个合作分子有望进入临床阶段。A股发行完成资本实力增强，但如何平衡CRO服务与创新药研发的资源分配，是管理层面临的战略抉择。
宝济药业SJ02（晟诺娃）2026年将全面开启商业化，首批订单交付后的市场反馈、产能爬坡、销售团队建设将是观察重点。同时KJ017等后续管线的临床推进也将影响估值。
药捷安康替恩戈替尼预计2026年率先获批，实现从零到一的突破。但股价剧烈波动提示市场对其"高估值、无营收"状态的耐心有限，商业化执行能力将是2026年最大考验。
行业层面，2026年4月国家医保局对创新药支付政策的调整、FDA对中国ADC药物的审评态度、以及全球生物医药投融资环境的变化，都将深刻影响五家企业的命运。
中国生物科技行业已从"讲故事"进入"交成绩单"的阶段。科伦博泰的全球化合作能力、映恩生物的技术平台价值、百奥赛图的基因编辑壁垒、宝济药业的商业化突破、药捷安康的首款产品兑现——五条路径，五种命运，2026年将是检验成色的关键之年。对于投资者而言，区分"创新"与"概念"，识别"价值"与"泡沫"，需要更审慎的评估与更长的耐心。
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